I nodi della competitività. La crescita dell’Italia fra tensioni globali, tassi e PNRR

Credito ancora difficile La variazione annua dei prestiti bancari alle imprese italiane si è stabilizzata nel corso di quest’anno (-3,5% in agosto 2024), su ritmi molto meno marcati rispetto al minimo del 2023 (-6,7% a settembre). Le più recenti variazioni trimestrali sono molto vicine allo zero, ma in media ancora di poco negative, mostrando che la caduta del credito si è quasi interrotta quest’anno. Il lieve calo ancora in corso fa seguito agli alti ritmi di crescita dei prestiti fino a metà 2022 (Grafico 23). L’inversione di tendenza verso il basso nel 2022 fu dovuta al rialzo dei tassi deciso dalla BCE, perciò simmetricamente l’avvio a giugno 2024 della fase di tagli dei tassi determina prospettive favorevoli per il credito.

A livello settoriale, i prestiti stanno calando di più nelle costruzioni (-8,8% in agosto in termini annui, dati grezzi) e nel manifatturiero (-6,1%), meno nei servizi (-2,8%) e nell’agricoltura (-1,9%). Le costruzioni e la manifattura sono anche i settori con la maggiore “intensità creditizia” in rapporto al valore aggiunto, cioè quelli che dipendono di più dal finanziamento bancario, mentre nei servizi il credito conta proporzionalmente meno. L’indagine Banca d’Italia (BLS) segnala che la domanda di credito delle imprese continua a diminuire nel 1° e 2° trimestre 2024, anche se a ritmi più contenuti rispetto al 2023. Anche nel 2024 diminuisce di più la domanda per il lungo termine, rispetto a quella per il breve termine.

L’indagine segnala anche che le richieste di credito per finanziare le scorte e il capitale circolante, cioè domanda di liquidità, sono stabili nella prima metà del 2024, mentre le richieste per finanziare gli investimenti fissi continuano a calare. Le esigenze di credito a breve termine delle imprese sono alimentate dal nuovo graduale aumento del prezzo del gas, che crea un maggiore fabbisogno di liquidità per i pagamenti delle bollette energetiche (gas ed elettricità). L’indicazione dell’indagine secondo cui, da metà del 2023 e fino al 2° trimestre 2024, le imprese hanno limitato la domanda di credito provando a sostituirlo con l’autofinanziamento, conferma che il credito è stato frenato dai tassi troppo alti. Dal lato dell’offerta l’indagine BLS segnala che, dopo una stabilizzazione durata sei mesi, nel 2° trimestre 2024 il credito per le imprese è divenuto più accessibile. Si tratta del primo lieve allentamento, dopo la fase di stretta del 2022 e 2023. Ciò è stato reso possibile dalla stabilizzazione delle attese delle banche sull’economia e su specifici settori, mentre la situazione degli istituti in termini di raccolta sui mercati e di dotazione patrimoniale ha agito in direzione favorevole all’offerta di credito. Non si riscontrano problemi sulla liquidità, nonostante la normalizzazione delle misure straordinarie della BCE in termini di acquisto titoli e prestiti agli istituti.

Questo marginale allentamento, favorito dal primo taglio BCE a giugno 2024, ha preso la forma di una piccola riduzione dei margini di interesse e degli oneri addizionali, dopo i forti aumenti precedenti, mentre i criteri in termini di ammontare dei prestiti concessi e di richieste di garanzie non sono stati allentati finora. L’indagine Istat fornisce indicazioni coerenti con un primo marginale allentamento della stretta: la quota di aziende manifatturiere che non ottengono i prestiti richiesti è in calo al 7,4% a settembre 2024, da 7,9% a giugno, ma resta piuttosto alta rispetto al 6,0% in media nel 2019. Si è molto ridotta la quota di imprese che ottiene credito solo a condizioni più onerose (12,5% dal 45,1% di inizio 2023), grazie prima alla fase di stabilità dei tassi e poi al primo taglio a metà 2024.

L’accesso al credito, inoltre, è divenuto meno sfavorevole rispetto alla situazione molto difficile di inizio 2023 (-7,2 il saldo delle risposte, da -35,8). Nella prima metà del 2024 i depositi bancari delle imprese, misura della loro dotazione di liquidità, hanno seguito un profilo di normale incremento a prezzi correnti (+4,8% tendenziale a luglio), con ampie oscillazioni mensili, dopo essere scesi sul trend pre-pandemia tra 2022 e 2023. Ci sono, peraltro, segnali di un assottigliamento delle dotazioni liquide rispetto alle esigenze operative, che invece sono in aumento perché la crescita economica accresce il fabbisogno di risorse liquide per i pagamenti di dipendenti e fornitori: l’indicatore Istat della liquidità disponibile in azienda si sta lentamente riducendo nel corso del 2024 (31,4 a settembre, da un massimo di 34,9 toccato a metà del 2023), ben sotto i livelli pre-pandemia (36,2 in media nel 2018), segnalando qualche rischio di insufficiente disponibilità liquide. In aggregato, infatti, a parte le specifiche condizioni di settori in crisi, il credito continua a ridursi anche se di poco.

Nei dati sui tassi pagati dalle imprese italiane, che arrivano ad agosto 2024, si vedono quasi interamente i primi due tagli dei tassi BCE (per un totale di -0,50): il tasso sulle nuove operazioni in media è stato limato al 5,13%, da un picco di 5,59% a novembre 2023 (-0,46). In particolare, il tasso pagato dalle PMI è al 5,49% (da 5,98%), quello per le grandi imprese al 4,91% (da 5,30%). Ai valori attuali, in media, le condizioni finanziarie restano restrittive per le imprese italiane, rispetto al livello di 1,18% di fine 2021 (+3,95), dato che il rialzo subito in precedenza dai tassi alle imprese era stato sostanzialmente pari al rialzo dei tassi ufficiali deciso dalla BCE (+4,50).